专题：聚焦2025年第三季度美股财报万德策略
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11月25日晚间消息，阿里巴巴（NYSE： BABA；HKEX： 9988）今日发布了截至2025年9月30日的2026财年第二财季财报：营收为2477.95亿元，同比增长5%。若不考虑高鑫零售和银泰的已处置业务的收入，则同口径收入同比增长将为15%。净利润为206.12亿元，同比下滑53%，主要由于运营利润的下滑。不按美国通用会计准则，净利润为103.52亿元，同比下滑72%。归属于普通股股东的净利润为209.90亿元。（注：阿里巴巴财年与自然年不同步，2025年4月1日至2026年9月30日为2026财年）。
调整业务架构
8月22日，阿里巴巴宣布已更新业务架构，将业务重新划分为四大部门：阿里巴巴中国电商集团、阿里国际数字商业集团、云智能集团以及“所有其他”业务，此前的“1+6+N”架构正式退出历史舞台。
四大分部第二财季业绩一览：
阿里巴巴中国电商集团（淘宝、天猫、闲鱼、飞猪旅行、淘宝闪购、饿了么、1688）
第二财季，阿里巴巴中国电商集团营收1325.78亿元（约合195.53亿美元），与上年同期的1147.73亿元相比增长16%。
阿里国际数字商业集团（AliExpress、trendyol、Lazada、Daraz、Alibaba.com）
第二财季，阿里国际数字商业集团营收347.99亿元（约合48.88亿美元），与上年同期的316.72亿元相比增长10%。
云智能集团（阿里云）
第二财季，云智能集团营收398.24亿元（约合55.94亿美元），与上年同期的296.10亿元相比增长34%。
所有其他（钉钉、夸克、通义、高德地图、菜鸟、优酷、大麦娱乐、盒马、阿里健康）
所有其他分部收入为629.69亿元（约合88.46亿美元），相较上年同期的844.83亿元下滑25%。
股份回购
在截至2025年9月30日的第二财季，阿里巴巴根据股份回购计划，在美国市场以2.53亿美元的总价回购了1700万股普通股（相当于200万股美国存托股）。截至2025年9月30日，在董事会授权的股份回购计划下仍余191亿美元回购额度，有效期至2027年3月。
第二财季业绩摘要：
营收为2477.95亿元（约合348.08亿美元），同比增长5%。若不考虑高鑫零售和银泰的已处置业务的收入，同口径收入同比增长将为15%。
运营利润为53.65亿元（约合7.54亿美元），同比下降85%，主要是由于经调整 EBITA的减少所致。
归属于普通股股东的净利润为209.90亿元（约合29.48亿美元）。净利润为206.12 亿元（约合28.95亿美元），同比下降53%。非公认会计准则下，净利润为103.52亿元（约合14.54亿美 元），同比下降72%。
摊薄每股美国存托股收益为8.75元（约合1.23美元），摊薄每股收益为1.09元 （0.15美元或1.19港元）。非公认会计准则下，摊薄每股美国存托股收益为4.36元 （约合0.61美元），同比下降71%。摊薄每股收益为0.55元（0.08美元或0.60港元），同比下降71%。
经营活动产生的现金流量净额为100.99亿元（约合14.19亿美元），相较2024年同期的314.38亿元下降68%。自由现金流为净流出218.40亿元（约合30.68亿美元），相较2024年同期的净流入137.35亿元有所下降。
截至2025年9月30日万德策略，阿里巴巴的现金及其他流动投资为5738.89亿元 （约合806.14亿美元）。
第二财季业绩分析：
营收
营收为2477.95亿元（约合348.08亿美元），同比增长5%。若不考虑高鑫零售和银泰的已处置业务的收入，则同口径收入同比增长将为15%。
阿里巴巴中国电商集团
（i） 分部收入
• 电商业务
第二财季，电商业务收入为1029.33亿元（约合144.59亿美元），相较上年同期的944.66亿元增长9%。
客户管理收入同比增长10%，主要由Take rate的提升所带动。
第二财季，电商业务的直营、物流及其他收入为240.06亿元（约合33.72亿美元），相较上年同期的227.99亿元增长5%，主要受物流服务和增值服务收入增长所驱动，部分被按计划减少若干直营业务导致的直营销售收入下降所抵销。
• 即时零售
第二财季，即时零售业务收入为229.06亿元（约合32.17亿美元），相较上年同期的143.21亿元增长60%，主要是得益于2025年4 月底推出的‘淘宝闪购’所带来的订单量增长。
• 中国批发商业
第二财季，中国批发商业收入为67.39亿元（约合9.47亿美元），相较上年同期的59.86亿元增长13%。该增长主要来自提供予付费会员的增值服务收入增长。
（ii） 分部经调整EBITA
第二财季，阿里巴巴中国电商集团的经调整EBITA为104.97亿元（约合14.74亿美元），相较上年同期的443.27亿元下降76%，主要是由于对即时零售，以及用户体验、用户获取和科技的投入所致，部分被阿里巴巴中国电商集团的双位数收入增长所抵销。
阿里国际数字商业集团
（i） 分部收入
• 国际零售商业
第二财季，国际零售商业收入为280.68亿元（约合39.43亿美元），相较上年同期的256.18亿元增长10%，主要受来自速卖通和其他国际业务收入增长所带动。
• 国际批发商业
第二财季，国际批发商业收入为67.31亿元（约合9.45亿美元），相较上年同期的60.54亿元增长11%万德策略，主要是由于来自与跨境业务相关的增值服务收入增长所致。
（ii） 分部经调整EBITA
第二财季，阿里国际数字商业集团的经调整EBITA为盈利1.62亿元（约合2300万美元），而上年同期为亏损29.05亿元，主要是由于速卖通运营效率的显著提升，以及多项业务的效率提升所致。
云智能集团
（i） 分部收入
第二财季， 云智能集团收入为398.24亿元（约合55.94亿美元），相较上年同期的296.10亿元增长34%。整体收入（不计来自阿里巴巴 表业务的收入）同比增长29%，主要由公共云业务收入增长所带动，其中包括AI相关产品采用量的提升。
（ii） 分部经调整EBITA
第二财季，云智能集团的经调整EBITA为36.04亿元（约合5.06亿美元），相较上年同期的23.37亿元增长35%，主要是由于收入增长和运营效率的提升所致，部分被对客户增长和技术创新的投入增加所抵销。
所有其他
（i）分部收入
第二财季，所有其他分部收入为629.69亿元（约合88.46亿美元），相较上年同期的844.83亿元下滑25%。主要是由于处置高鑫零售和银泰业务导致的收入下降，以及菜鸟的收入下降所致，部分被盒马、阿里健康和高德的收入增长所抵销。
其他财务业绩：
权益法核算的投资损益
第二财季，权益法核算的投资收益为22.41亿元（约合3.15亿美元），较上年同期的9.78亿元增长129%。其中，蚂蚁集团贡献了27.33亿元（约合3.84亿美元）的收益，而上年同期为24.78亿元。
成本和费用
营收成本为1507.81亿元（约合211.80亿美元），占营收的60.8%。而2025财年同期营收成本为1440.29亿元，占营收的60.9%。若不考虑股权激励费用的影响，则营收成本占比为60.7%，而上年同期占比为60.6%。主要是由于即时零售业务增长导致的物流成本上升所致，部分被处置高鑫零售和银泰业务，低利润直营业务的规模缩小，以及变现率和运营效率的提升所抵销。
产品开发费用为170.95亿元（约合24.01亿美元），占营收的6.9%。而2025财年同期产品开发费用为141.82亿元，占营收的6.0%。若不考虑股权激励费用的影响，则产品开发费用的占比为6.3%，而上年同期占比为5.3%。这主要归因于阿里巴巴对技术开发的投入增加。
销售与营销费用为664.96亿元（约合93.41亿美元），占营收的26.8%。而2025财年同期销售与营销费用为324.71亿元，占营收的13.7%。若不考虑股权激励费用的影响，则产品开发费用的占比为26.6%，而上年同期占比为13.5%。这主要归因于对阿里巴巴中国电商集团的用户体验的投入。
总务及行政费用为73.80亿元（约合10.37亿美元），占营收的3.0%。而2025财年同期总务及行政费用为97.77亿元，占营收的4.1%。若不考虑股权激励费用的影响，则产品开发费用的占比为2.6%，而上年同期占比为3.6%。这主要是由于阿里巴巴的成本控制措施改善所致。
股权奖励费用为33.25亿元（约合4.67亿美元），而2025财年同期为41.46亿元。该部分费用下滑的主要原因是考虑宏观经济环境和人才市场的整体趋势后，授予的长期现金激励的比例增加，从而授予的阿里巴巴集团的股权激励数量减少。
无形资产摊销费用为8.26亿元（约合1.16亿美元），与2025财年同期的16.49亿元相比减少50%。主要是由于若干无形资产已摊销完毕所致。
运营利润
运营利润为53.65亿元（约合7.54亿美元），同比下滑85%，占营收的2%；而2025财年同期运营利润为352.46亿元，占营收的15%。主要是由于经调整EBITA的减少所致。
调整后的EBITDA
调整后的EBITDA（息税折旧及摊销前利润）为172.56亿元（约合24.24亿美元），与2025财年同期的473.27亿元相比下滑64%。
调整后的EBITA为90.73亿元（约合12.74亿美元），与2025财年同期的405.61亿元相比下滑78%。主要是归因于对实时零售、用户体验以及科技的投入，部分被阿里巴巴中国电商集团的双位数收入增长、云业务的持续增长所带来的经营业绩改善，以及多项业务运营效率的提升所抵销。
利息和投资净收益为200.92亿元（约合28.22亿美元），与2025财年同期的186.07亿元相比增长8%。这主要是由于按市值计价的变动所致， 部分被投资减值增加所抵销。
其他收入
其他收入净额为9.81亿元（约合1.38亿美元），而2025财年同期为支出14.78亿元，主要是由于人民币兑美元汇率波动，本季度汇兑净损失相较去年同期减少所致。
所得税费用
所得税费用为55.50亿元（约合7.80亿美元），而2025财年同期为73.79亿元。
净利润
净利润为206.12亿元（约合28.95亿美元），而上年同期净利润为435.47亿元，同比下滑53%，主要由于运营利润的下滑。
不按美国通用会计准则（non-GAAP），调整后的净利润为103.52亿元（约合14.54亿美元），与上年同期的净利润365.18亿元相比下滑72%。这主要归因于对即时零售、用户体验以及科技的投入，部分被阿里巴巴中国电商集团的双位数收入增长、云业务的持续增长所带来的经营业绩改善， 以及多项业务运营效率的提升所抵销。
归属于普通股股东的净利润为209.90亿元（约合29.48亿美元），而2025财年同期归属于普通股股东的净利润为438.74亿元。这主要是由于运营利润的下滑。
每股美国存托股（ADS）摊薄收益8.75元（约合1.23美元），而2025财年同期每股美国存托股摊薄收益18.17元。不按美国通用会计准则（Non-GAAP），每股美国存托股摊薄收益为4.36元（约合0.61美元），与上年同期的15.06元相比下滑71%。
每股普通股摊薄收益1.09元（约合015美元或1.19港元），而2025财年同期摊薄收益2.27元。不按美国通用会计准则（Non-GAAP），每股普通股摊薄收益0.55元（约合0.08美元或0.60港元），与上年同期的1.88元相比下滑72%。
现金流
截至2025年9月30日，阿里巴巴集团持有的现金及现金等价物、短期投资和包括在合并资产负债表上的股权证券和其他投资中的其他理财投资，且在提取及使用上不受限制的金额总额为5738.89亿元（约合806.14亿美元），而截至2025年3月31日为5971.32亿元。
截至2025年9月30日的第二财季，经营活动产生的现金流量净额为100.99亿元（14.19亿美元），相较2024年同期的314.38亿元下降68%。自由现金流为流出218.40亿元（约合30.68亿美元），而2024财年同期则为流入137.35亿元。自由现金流的减少主要归因于对即时零售的投入，以及对云基础设施支出的增加。
第二财季，阿里巴巴投资活动所用的现金流量净额为696.52亿元（约合97.84亿美元），主要反映了短期投资和其它理财投资增加591.35亿元（约合83.07亿美元），以及资本性支出315.01亿元（约合44.25亿美元），部分被投资和收购活动的净现金流入206.82亿元（约合29.05亿美元）所抵销。
第二财季，阿里巴巴融资活动产生的现金流量净额为109.02亿元（约合15.31亿美元），主要反映了发行可转换无担保优先票据及支付限价看涨期权交易的所得款项净额209.94亿元（约合29.49亿美元）、银行借款的所得款项净额145.17亿元（约合20.39亿美元）、以及发行可交换债券的所得款项净额109.86亿元（约合15.43亿美元），部分被股息支付的现金支出333.13亿元（约合46.79亿美元）以及股份回购的现金支出17.98亿元（约合2.53亿美元）所抵销。
员工
截至2025年9月30日，阿里巴巴拥有126661名员工，而截至2025年6月30日为123711人。
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责任编辑：刘明亮 万德策略
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